導語

年末了，參考了幾份不同觀點的紙漿2023年年度策略發現，針對明年價格重心上下移動的主要爭論，主要集中于明年需求新增量的多少，雖然市場已經認可增量來自于國內市場，但這個增量的幅度有多少？國內經濟復蘇情況如何？是否能支撐漿價成為了核心因素。


本文梳理一下明年的供需情況，看一下紙漿2023年的價格重心如何運行？

供給測算


截止2022年11月數據顯示，國際上，針葉漿與闊葉漿的產能都呈現持平或小幅收縮的狀態，一方面源于部分裝置轉產，另一方面源于計劃于2022年投產的裝置都出現推遲。因此，2023年針葉漿、闊葉漿都有投產計劃，但針葉漿在未來的投產量可能僅有96萬噸，其中有88萬噸可能會落實到23年下半年，甚至24年；而闊葉漿中ARAUCO在2022年四季度的156萬噸，UPM在2023年2季度的210萬噸的投產。所以總的來說，闊葉供應是存在壓力的，但壓力釋放的時間還有不確定性；而針對期貨上市品種的針葉林而言，新增壓力較小。


國內方面，已公布尚未投產的木漿裝置有3000萬噸，其中大概有1000萬噸會于22年底或23年年內投產，但主要為化機漿、半化學漿等。而與針葉漿相關的產量并不大，且增速在下行，因此國產葉漿產量的變化對進口針葉漿的價格影響較小。


這里需要注意的是，國內紙漿的現貨價格和美金價格都處于歷史高位水平，但歐洲港口庫存持續處于100萬噸到120萬噸之間來回活動，一般而言，相對低的庫存才能支撐較高的價格，而當前歐洲港口100多萬噸的庫存量，再疊加累庫的預期，那么一旦歐洲港口庫存數量有所增加，且增幅明顯的話，就容易引發其價格的快速下挫。目前可預見的是，歐洲需求在隨著其宏觀經濟下行，累庫預期在增加。

需求測算


國內已經公示的但未投產的項目有2500萬噸，其中將有780萬噸的項目將于2023年前后進行投產，其投產主力依舊為文化紙和白卡紙，其供應增量為11%、33%。由此可見，新增木漿裝置的投產預期將會給木漿消費帶來穩定的支撐。但具體的消費量，還是與終端消費、庫存、進出口相關。


同時國內從疫情消退和管控減退后經濟逐步修復，將會支撐GDP明顯增長，而經濟的復蘇將會帶動紙制品終端剛需消費的增長。因此從國內經濟復蘇的節奏來看，國內紙制品終端消費會呈現逐步復蘇的節奏，但疊加出口與庫存變動后可能會有變化。


2023年的出口存在下行的預期，主要源于歐美加息進程延續，歐美經濟增速會逐漸下滑，這會導致歐美成品紙價格隨著消費量的下降逐漸下降。

結論與建議


供應角度而言，隨著國內大量木漿裝置的投產，國產率將會逐漸提高，但國產提高量主要集中于闊葉漿。針葉漿在2023年及2024年只有少量的投產計劃，因此并不會對市場造成壓力。從國內需求來看，2023年國內終端剛需仍保持一定增速，如果出現經濟刺激可能表現會更好。但成品紙出口面臨壓力，部分紙種存在去庫可能，會對終端需求產生不利影響。


因此，結合供需強弱來看，供需結構為前期緊后期相對寬裕，可預測現貨價格將出現前高后低，針葉漿的價格更關注當期供應和需求，因此同樣預計針葉漿的價格為前高厚底，呈“N”字形。

但同時要注意到影響供需的不確定因素，第一，明年國內的消費是否能回歸及回歸的時點，當下放開后“報復性消費”在復蘇，但是否能成為持續性的需求還待確定；第二，當前歐洲紙漿價格高于國內，歐美的需求使得國內現貨呈現偏緊的局面，但未來經濟增速差會使得全球更多的木漿流向國內，這部分也會帶來一定供應增量，但量的多少還待確定；第三，2022年歐洲經濟萎靡和美聯儲強勢加息抑制了全球的需求，全球紙漿貨運量減少，產能利用率降低，在未來新產能落地不多的情況下，我們還要考慮漿廠開工率有多少，畢竟現有的漿廠年限較久，不排除未來技術原因造成的計劃外停產；第四，雖然當下市場預計美聯儲加息幅度會下降，但是加息節奏還在持續，那么對于美國房地產的沖擊是否會影響紙漿木片這類木材“邊角料”的供應。


因此，在關注2023年紙漿行情的同時，還需要時刻關注市場其他變量的影響。